2015年装饰行业上市公司

三季度报比较分析报告

一、业务收入

1、营业收入

表1：2015三季度各公司营业收入及同比增长情况（亿元，%）

受宏观经济下行，房地产新开工、投资增速下滑影响，装饰行业需求大幅恶化，竞争加剧，预计4季度和2016年行业仍将持续低迷。

 

2.业绩预测

表2各公司2015年1-9月预测情况（亿元，%）

注：营业收入以2014年净利率计算，金螳螂、亚厦、广田、洪涛、瑞和、宝鹰及东易日盛2015年1-6月净利率分别为9.07%、7.99%、5.48%、8.71%、3.60%、4.99%和6.19%。江河创建数据未公布，故不计入。

建筑装饰行业市场需求较为依赖地产行业整体环境及政府相关需求。受今年宏观经济形势严峻，行业景气低迷、政府连续的例行减少楼堂管所开支等环境影响，大多增长预计整体较以往有所下调。考虑到净利润下滑幅度较大、转型初期费用支出较高，广田给出-50%-(-)10%的三季度预估。洪涛报告期内通过多项并购新增了部分互联网及相关服务业务，虽然跨考教育和学尔森已在报告期内完成股权转让和登记，短期内这些新业务难以对公司的业绩实现正面影响，因此洪涛2015年的业绩预估较去年也有所下滑。东易日盛由于实际经营效果好于预期，调整了三季度的业绩预估。但公司信息化投入的增加、经典业务2014-2015年持续的新开门店，木作工厂整体搬迁等费用增加将会影响整个2015年的利润，因此净利润给出-30%-20%的2015整年的业绩预估。宝鹰股份海外业务发展迅速，加之中建南方与高文安业绩并表，宝鹰对2015年整年业绩信心满满，给出30%-60%的预估，行业最高。

二、盈利能力

1、毛利率

毛利率方面，各公司毛利率较去年同期有增有减，但幅度不大。洪涛股份的毛利率提高5.15个百分点24.93%，幅度较大，主要是由于跨考教育、学尔森相继完成股权转让及相关工商更变登记，并已正式并表。而同类公司的毛利率高达50%以上，使得公司毛利率大幅增长。预计四季度由于教育等新业务占比的不断扩大，公司毛利率将进一步提升。金螳螂、广田股份及宝鹰股份毛利率小幅上涨。亚厦股份毛利率连续两个季度出现下滑，主要是由于母公司收入规模持续收缩，综合毛利率较低的子公司业务收入占比逐渐提升，导致公司的综合毛利率持续回落。东易日盛毛利率出现小幅下滑至35.53%，但依旧维持较高水平。由于市场竞争激烈，江河创建主营业务幕墙和内装毛利率纷纷下降，导致整体毛利率出现小幅下滑。

2、净利润和净利率

从净利率方面来看，前三季度除广田和东易日盛外，其他公司的盈利水平均有所提升，其中洪涛股份净利率提升较大，主要是由于传统装修业务成本控制加强、公司收购跨考教育70%股权并表后对业绩有所贡献所致；亚厦股份主要是会计制度变更导致资产减值损失大幅下滑所致。江河创建净利率略有提升，主要是公司处置六家子公司投资损益及合并港源装饰使得投资收益由负转正。而费用增加过多东易日盛净利率大幅下滑。

3、期间费用

表3各公司的费用率

从表3可以看出，各公司的期间费用率同比均有所上升。受加强互联网家装、3D建筑打印等新业务推广及研发支出影响，亚夏今年前三季度管理费用率大幅度提高，为整个期间费用率贡献1.22个百分点。广田由于今年上半年实施限制性股票激励计划，大量提计股权激励费用，管理费用率提升0.89个百分点，新发行公司债券及短期融资债券产生的利息支出较多，财务费用率提升0.8个百分点，导致整个期间费用率提高1.19个百分点。洪涛股份由于跨考教育、学尔森相继完成股权转让及相关工商更变登记，新业务规模的不断扩大，员工薪资费用大幅增长，管理费用率提高2.07个百分点，使得整个期间费用率大幅增长。东易日盛今年前三季度销售费用提高1.75个百分点，使得整个期间费用率提高2.83个百分点，这或与今年下半年新开北京新模式家居体验馆有关。

三、现金流分析

1、经营现金流量分析

整体看，今年上半年除宝鹰和东易日盛外，其他装饰公司现金流状况均较过往有所下滑，这大体与行业整体状况契合。金螳螂今年前三季度公司的经营性现金流净额较去年同期有所恶化，由于前三季度母公司的经营性现金流净额与去年同期略有改善，预计可能是公司的幕墙业务导致公司的现金流略有恶化。但二季度较一、二季度有所改善。亚厦今年前三季度经营现金流净额出现新低，主要是由于付现比的大幅提高，这或许与支付了之前的供应商欠款有关。目前来看公司公装业务尚无企稳迹象，且新业务还未正式落地，今年全年经营现金流净额将很难为正。广田今年前三季度现金流状况不佳，这或与房地产业整体不景气、业主付款情况变差有关，考虑到第四季度为收款的高峰，预计全年经营性现金流将有所改善。洪涛前三季度经营现金流净额较去年同期小幅下滑，与前三季度应收账款增幅较大有关。东日易盛由于主营业务为家装，回款速度快，前三季度家装业务增长较快，整体回款增加，使得经营活动现金流净额同比增长134.46%。江河创建支付工程款及兑付票据量的增加，导致付现比上升幅度高于收现比上升幅度，公司经营性现金流恶化。

从盈利能力和经营活动现金流量综合来看，与去年同期相比，金螳螂、洪涛、瑞和及江河创建均净利增加，但经营活动现金净流出进一步扩大，主要是由于应收账款和存货大量增加，表明各公司可能以更加宽松的信用交易条件来提高销售，进而美化获利，另外也彰显出各公司以销售取得经营活动现金的能力大幅降低。亚厦和广田均净利减少，且经营活动现金净流出不断扩大，表明此时公司面临主营业务面临较大问题，转型成果急需为公司带来收益。宝鹰净利增加，经营活动现金净流入增加，表明宝鹰整体运营状况良好，应收账款和存货的增长控制较为得当。而东易日盛的净利减少，经营活动现金净流入却增加，这与木作工厂整体搬迁，而搬迁过程中导致的客户产品延期、赔付等有关。

2、收现比与付现比

收现比是衡量当期回款的一个很适合的指标，付现比可以较好的反映公司对上游资金占用的情况。收现比与付现比差额（收付比）越大，则表明公司的经营现金流量越好。

收现比方面，除了洪涛外，其他各公司的收现比较去年同期有上升趋势。付现比方面，除东日易盛外，其他公司付现比均有明显上升，一方面表示各公司已经加快回款催收，回款情况越来越好；另一方面表明在行业整体情况处于低潮期，资金链紧张的情况下，各公司的供应商对资金回款都有一定的要求，各公司很难将资金压力转移到供应商。

表4 各公司收付比情况

收付比方面，亚厦及瑞和小幅下降，广田、洪涛以及江河创建收付比同期大幅度下降，表明上游信用支持远不足以抵销下游回款慢的不利影响，各公司的经营现金净流量恶化，公司整体情况不佳。金螳螂收付比较去年同期小幅上升，表明公司的整体情况比较稳定，经营现金流量有所好转。宝鹰收付比大幅度上升至-1.63%，回款和支付较去年同期都有很大的改善，随着与中建南方的合作日益加深以及印尼宝鹰的业务快速扩张，预计今年全年收付比能够转负为正。以家装为主的东易日盛，今年上半年收付比达到了3倍左右，从侧面反映了家装行业回款快，现金状况良好。鉴于建筑装饰类企业回款存在季节性效应，下半年是主要回款季，四季度的整个行业的收付比应有所改善。

四、业务分析

 

为应对行业不景气，主营业务下沉，各公司积极转型求变，寻找新的利润增长点。今年前三季度，各公司在不同的领域寻求新的突破点。

1.金螳螂：新业务多点出击

今年8月份，金螳螂以自有资金打造全新O2O平台——金螳螂•家，致力于将公司打造上亿中国家庭和客户服务的电子商务公司。目前“金螳螂•家”正在稳步推进，明年一季度，样板直营店以及搭配的建材配送中心将会开张。运维磨合需要半年到一年时间，之后便会逐步开始扩张。

定制精装方面，2015年7月10日，金螳螂公告与广东美的置业有限公司签订了《定制精装战略合作框架协议》，合作范围遍及美的置业在全国各地的在建带精装修项目及后期新开发项目，包含B2B及B2C两种模式。8月金螳螂与苏州吴中颐和湾花园共同推出定制精装商品住宅。10月9日，金螳螂·定制精装、金螳螂·家与建业集团、艾佳在郑州“建业5D生活馆”开幕仪式上正式签约战略合作协议，开启金螳螂·定制精装的新征程。

海外市场方面，金螳螂以香港为依托，设立了澳门、俄罗斯、迪拜境外子公司。今年10月底，金螳螂拟以自有资金3,100万美元在塞班、柬埔寨投资设立公司，进一步开拓境外市场。

2015年10月8日，金螳螂以现金出资1,000万元与中电建建筑集团有限公司合资设立中电建金螳螂建筑装饰工程有限公司，拓展收入来源，充分彰显业务模式创新。

同时金螳螂积极发展客户端金融，利用资管平台予以客户项目融资，减少垫资风险和回款压力，且可提前锁定业务订单。目前公司利用供应链金融已给2万多家供应商提供融资服务。

2.亚夏股份：互联网家装稳步推进

今年7月份，亚厦股份与中大地产联合提高公司在长江流域各大城市家装市场份额,助推互联网家装“蘑菇+”落地。目前“蘑菇+”处于第一阶段试水实验阶段，现在有14家位于长三角的运营商已经开工装修110多个客户，预计年底做完，16年将进入第二个阶段，开始异地规模化扩张；审核通过了300家加盟商，第一批70多家认证完，16年第一批会开始做订单；从几百家供应商筛选了十几家建材商（软装、硬装），选择中外运第三方做建材配送；公司的投入仓储（杭州）、工业化的工厂配套等，目前的人员可以做到10个多亿的规模，预计16年公司家装业务可以看到放量。

10月13日，亚厦控股与万向信托达成战略合作伙伴关系并签署了签署了战略合作框架协议共同携手拓展产融结合的创新业务领域。

3.广田股份：发展互联网家装、定制精装、智能家居三大新业务

广田互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，今年11月21日在深圳市南山区家装体验馆将盛大开业。预计16年4月前后在深圳罗湖区开办线下体验卫星店，且计划在1-2座城市开办体验店。从今年6月开始，“过家家”订单从20单上升至9月份100多单，目前其正在施工的客户有120家（均在深圳），供应商有50多家。规划5年后互联网家装与公装相等，公司以后会采用合伙人制实现异地扩张。

广田股份定制精装5月份已与8家合作方签署103亿元装饰框架协议，与房产开发商共同推进定制精装服务。目前已完成安徽砀山县荣联房地产“荣联•尚东城”项目、嘉兴佳源集团优优花园和东方都市项目。

广田股份子公司广田智能的图灵猫今年9月发布后，50个楼盘样板房要求安装图灵猫，美的主动提出合作，地产商要求明年6月交货（交房时），2016年图灵猫或放量。

4.洪涛股份：全面进军教育领域

继3月公司并购跨考教育之后，9月公司拟以2.96亿元收购以培训建造师、造价师、造价员消防工程师、建筑现场八大员为主的职业教育机构学尔森85%股权，另外还收购金英杰20%股权、筑龙伟业15%股权。之前还收购了中装新网、筑龙伟业。洪涛通过一系列的并购，逐步打造了较为完整的职业教育培训板块，迅速跻身A股教育领先企业行列。今年全面放开二胎后，势必会极大影响儿童教育等产业的发展，公司目前虽无早教等相关课程，但拥有众多相关资源，不排除未来会大力涉足。

今年9月份，洪涛股份及旗下优装美家在北京举办发布会，宣布为用户提供快时尚、轻奢选择的B2B2C互联网家装平台——优装美家正式上线，首推“装修管家”团队，开辟互联网家装蓝海，并发布了一款智能环保硬件产品——U+布局智能化领域。

5.瑞和股份：积极拓展定制精装与光伏业务

瑞和股份在今年8月12日发布的非公开发行预案中，拟投资30,569万元建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目，采用B2B、B2C模式，提供装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。同时拟投资5800万元建设金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站、光伏建筑一体化研发中心项目，正式进军光伏电站建设运营。在今年5月份公司已与信义光能（香港）有限公司共同就光伏新能源发电等领域进行投资合作。

6.宝鹰股份：积极发展海外业务

今年3月印尼宝鹰获得10 亿元大订单，并借助印尼基建投资大力发展及2018年举办亚运会的契机，将极大提高宝鹰在印度市场业务量。同时宝鹰子公司中建南方的业务涉及哈萨克斯坦、中东等地方，且海外施工业务能力强、经验丰富，借助一带一路政策的推动，能够为公司业绩作出较多贡献。与此同时，今年9月宝鹰集团副总裁古朴一行出访美国，积极探索开拓美洲市场；印尼宝鹰与地产大亨Ciputra集团就雅加达中心区的一个城市综合体项目的建设与装修工程达成了合作意向，为宝鹰的国际化发展之路又迈出了一大步。

7.东易日盛：携手天猫打造互联网家装新体验

东易日盛是家装领域唯一的上市公司，定位高端，而且对家装市场十分了解。近日，公司与天猫合作，正式推出其互联网家装高端品牌：速美超级家。今年公司业绩在天猫平台翻了3倍，预计明年至少能达100多亿成交额。

8.江河创建：大力发展医疗健康业务

10月21日江河创建与顺义科技创新、翀远投资将共同出资设立顺义产业投资基金管理公司，进而发行产业投资基金，重点投资医疗健康、生物技术、节能环保等高成长、高回报的产业，推动公司创新金融的发展，为公司进一步向医疗健康等新兴产业拓展创造了有利的条件。

 

表5：公司积极发展医疗健康业务

 

结语

前三季度，在装饰行业整体周期向下的行情下，各公司业绩增速持续放缓，业绩预测越发谨慎。目前行业整体处于低迷期，资金链趋紧，我们预计这一现状还将持续。

为应对行业不景气，主营业务下沉，各公司积极转型求变。金螳螂、亚厦股份、广田股份正在加速互联网家装、定制精装、智能家居、海外拓展及创新金融等新领域的探索；洪涛股份全面进军教育领域；瑞和股份积极拓展定制精装与光伏业务；宝鹰股份积极发展海外业务；东易日盛携手天猫打造互联网家装新体验；江河创建大力发展医疗健康业务。尽管各公司开拓新业务领域有所不同，但终归是为了寻找新的利润增长点。我们期待后续各公司会有更好的表现。

转自 赖柏纯  广田研究院